A Equatorial Energia ampliou sua base de ativos em 2022 com a aquisição de duas distribuidoras (CEEE-D e CEA) e uma geradora de energia elétrica (Echoenergia), além de uma empresa de saneamento básico. O aumento da base fez com que o Banco Inter elevasse para compra a recomendação das ações ordinárias (EQTL3) da companhia, com preço-alvo de R$ 28, o que representa um potencial de ganho de 24% ante o fechamento das ações no pregão de ontem, 13 de janeiro, de R$ 22,59.
“E acreditamos que o grupo continuará crescendo”, diz trecho do relatório. O grande desafio fica por conta da alavancagem sensivelmente maior, o que pode mudar a interpretação de risco.
“Acreditamos que a alavancagem terá um pico em 2022, devendo voltar a níveis históricos já em 2023, com a geração de caixa adicional fruto da implementação da cultura Equatorial”, diz outro trecho da avaliação, que ainda lembra o momento de alta de juros, o que pode inserir pressões baixistas nos papéis, e a alta da inflação.
Para a atribuição do preço-alvo, o banco acredita que a Equatorial utilizará o modelo de negócio empregado em outras concessões, visando a maximização de eficiência e geração de resultados, com foco no controle de custos e expansão.
Em 2012 o grupo detinha as distribuidoras do Maranhão e Pará, seus empreendimentos atualmente mais maduros. Em 2018 foram arrematadas as concessões de distribuição do Piauí e Alagoas, em leilão de privatização com lance único da Equatorial, e com a utilização do mesmo modelo de gestão, a empresa conseguiu gerar valor para as distribuidoras.
Com a aquisição da CEEE-D, apesar do alto valor de dívidas da concessão (R$ 4,1 bilhões), o relatório indica que existe oportunidade para o grupo Equatorial, principalmente por meio de um reperfilamento, trocando as dívidas atuais com altas taxas de juros por algo mais próximo às taxas praticadas pela Equatorial.
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Outro ponto de oportunidade na aquisição da distribuidora é a de PMSO (Pessoal, Material, Serviço de Terceiro e outros) por consumidor, uma vez que a CEEE-D apresentava um nível de custos totais bem acima do regulatório, com a oportunidade de geração de valor com a aquisição.
Quanto às perdas totais da distribuidora, da ordem de 19%, bem acima dos 10% determinados pelo regulatório, o Inter projeta que a partir de 2025 esta perda convirja à regulatória, deixando, assim, de ser um redutor de caixa para a companhia.
No caso da dívida da CEA, também adquirida pela Equatorial em 2021, que soma um passivo da ordem de R$ 800 milhões, o banco avalia esse é um ponto que pode destravar valor, uma vez que com a garantia da empresa, a dívida pode ser alongada, empurrando os desembolsos para frente, e os juros cobrados devem ser menores.
Em termos de valor pago, a Echoenergia foi a maior aquisição realizada pela Equatorial. O valor total por 100% do controle é de quase R$ 9,6 bilhões, dos quais R$ 3 bilhões se referem a dívidas.
Apesar do valor do passivo, com boa parte da venda da energia das geradoras alocada no mercado regulado, há uma previsibilidade maior de retorno para a compradora. Já a parte alocada no mercado livre, mesmo previsível, pode ser uma oportunidade para a empresa ir além da própria geradora, devendo fomentar seu braço de comercialização e a tornando mais ativa no mercado, possibilitando a venda de seu portfólio sempre por um preço mais elevado.
“Entendemos que a compra é um movimento típico da Equatorial, estratégico e promissor. O mercado de fontes alternativas tem boas perspectivas de crescimento nos próximos anos e, em nossa opinião, as fontes eólicas e solares devem liderar este movimento, levando à diversificação da matriz e redução cada vez maior da dependência de chuvas”, aponta o relatório.
